26.10.17

Баланс ФРС разбовляет мифы


С начала года Федеральная резервная система в значительной степени обсуждает, предупреждая скорее, что они собираются «раскрутить» свой гигантский баланс. Как недавно написал Майкл Лебовиц в своей подписной статье «Слив Пунчболла»:
«Поскольку QE был впервые представлен, S & P 500 набрал 1546 пунктов. Во время периодов QE было достигнуто всего 355 баллов. Из оставшихся 355 очков более 80% произошло после победы Трампа ».
Это довольно удивительный набор характеристик. Я ранее отмечал высокую корреляцию финансовых рынков относительно текущих операций ликвидности Федерального резерва. Я обновил этот анализ, чтобы показать сокращение баланса в соответствии с предлагаемым графиком ФРС.
Фундаментальный баланс конуса PlanFed балансовый план конуса
В то время как рынок споткнулся после окончания QE в Соединенных Штатах, глобальный QE, как показано в диаграммах крупнейших глобальных центральных банков, поднял слабину.
Банк ЯпонииБанк Японии
Но теперь ЕЦБ уже начал обсуждать свои планы по сокращению объема своей программы QE наполовину в следующем году.
«Должностные лица Европейского центрального банка рассматривают возможность сокращения их ежемесячной покупки облигаций, по меньшей мере, с января, и поддержание их программы в течение как минимум девяти месяцев, по словам официальных лиц, знакомых с дебатами.
Сокращение количественного ослабления до 30 миллиардов евро (36 миллиардов долларов) в месяц от нынешних темпов в 60 миллиардов евро является возможным вариантом, сказал чиновники, которые попросили не быть идентифицированными, потому что обсуждения являются частными. Этот сокращенный поток соответствовал бы прогнозам экономистов в таких учреждениях, как ABN Amro Bank NV и Bank of America Merrill Lynch ».
Надежда, конечно, на чиновников Центрального банка, заключается в том, что мировые экономики сейчас напевают достаточно быстро, чтобы противостоять сокращению «чрезвычайных мер». Конечно, реальный вопрос заключается в том, являются ли «меры» экономического роста являются точными. Несмотря на то, что есть определенные показатели, такие как рост ВВП, производство и меры по обеспечению занятости, что свидетельствует о том, что мировая экономика действительно находится на циклическом подъеме, существуют также многочисленные меры, которые предполагают обратное.
Как я уже говорил ранее,«ФРС понимает, что экономические циклы не длится вечно, и мы ближе к следующей рецессии, чем нет. В то время как повышение ставок ускорит потенциальный спад и значительную коррекцию рынка, с точки зрения ФРС это может быть «меньшее из двух зол». Будучи пойманным вблизи «нулевой границы» в начале рецессии оставляет мало вариантов для Федерального резерва для стабилизации экономического спада.
Когда ФРС пытается повысить процентные ставки и одновременно сокращает баланс, «ужесточение денежно-кредитной политики» является тормозом экономического роста и, в конечном счете, фондового рынка. Но, как я сказал выше, в то время как ФРС в настоящее время «обсуждает» сокращение своего баланса в октябре, на самом деле этого не произошло. Фактически, только на прошлой неделе ФРС увеличила свой баланс более чем на 13,5 млрд долларов. Неудивительно, что фондовый рынок взлетел выше.
Изменения в балансе баланса баланса Vs S & P 500Fed Изменение балансовых ведомостей Vs S & P 500
Поскольку эти расширения баланса обычно происходили в тех пунктах, где цены на активы были подвержены риску из-за какого-то «события», последнее расширение произошло во время «надежды на снижение налогов». Возникает потенциальный вопрос:
«Что ФРС знает, что мы этого не делаем».
Вольф Рихтер недавно предложил 5-возможных выводов извлечения из действий ФРС:
Все объявление QE-unwind было обманом, чтобы проверить, насколько глупы. Но я в этом сомневаюсь.
Люди, управляющие ОМО, находятся в отпуске, и их заменили альгоми или стажерами, и они просто продолжают делать то, что делают люди в отпуске в течение многих лет. Я тоже в этом сомневаюсь.
FOMC рассказала общественности, что она хотела сделать, но забыла рассказать своим людям в Торговой палате. Я тоже в этом сомневаюсь.
В этом есть умышленность - признак того, что они не готовы или что они хотят дать рынкам больше времени, чтобы привыкнуть к его идее и т. Д. И это может быть так.
Они видят что-то, что их беспокоит, и теперь они удержались, чтобы получить более четкую картину. Но я сомневаюсь в этом, потому что их решение начать QE-unwind 1 октября было единодушным, и с тех пор ничто из достаточно масштабности не изменилось.
Пока Волк сомневается в 5-м пункте. Я не так много. Причина, по которой я говорю, это потому, что кривая доходности, похоже, что-то нюхает.
10-2 Распределение процентных ставок10-2 Распределение процентных ставок
Учитывая текущую рыночную оценку, чрезвычайно низкую доходность по мусорным облигациям во всем мире, самоуспокоенность повысилась вместе с очень высокими уровнями как бычьих настроений, так и значительных инвестиций в акционерный капитал, риск «связанной с политикой» ошибки чрезвычайно высок.
Недавние «поп-ставки», снизившись примерно до 2% этим летом, снова вызвали призывы к концу «облигационного быка».Эти звонки были в течение последних 4 лет основными возможностями для покупки облигаций для портфелей. Недавний рост ставок пришёл на выборы президента Трампа и надеется на «снижение налогов и реформы». Теоретически эта политика будет стимулировать экономический рост и инфляцию, наблюдаемые в эпоху Рейгана, что приведет к повышению ставок по облигациям. Однако, как обсуждалось ранее, учитывая полностью перевернутое состояние экономической динамики, существует высокая вероятность, что эти реформы не смогут создать ожидаемый экономический рост. (Это даже если они придут к осуществлению.) Но сокращение баланса ФРС также свидетельствует о более низких, а не более высоких процентных ставках. В прошлом, несмотря на то, что предположил ФРС, ставки повышались во время их программ QE, поскольку деньги возвращались из «безопасности облигаций» обратно в акции. Когда эти программы закончились, ставки упали. Ставки также упали до минимумов после окончания QE, и, несмотря на «Трамп-удар» после выборов, дальнейшее снижение ликвидности и возможное начало рецессии в ближайшие месяцы, вероятно, приведут к значительному снижению по мере того, как деньги будут вращаться от «риска» до «безопасности» американских казначейских обязательств. Балансовый баланс конуса PlanFed Balance Sheet Taper PlanAs. Я изложил это ранее: «Существует предположение, что, поскольку процентные ставки низки, что рынок бычьего рынка облигаций стал неизбежным вывод. Проблема с этим допущением трижды: все процентные ставки относительны. При более чем 10-триллионных долгах во всем мире с отрицательными процентными ставками предположение о том, что ставки в США будут выше, скорее всего, ошибочно. Более высокие урожаи в долгах США привлекают потоки капитала из стран с отрицательной доходностью, которые снижают ставки в США. Учитывая нынешний толчок центральнымибанками во всем мире для подавления процентных ставок, чтобы ускорить рост экономического роста, возможная нулевая доходность по долгам США не является нереалистичный. Ближайший бюджетный дефицит. Учитывая отсутствие контроля в финансовой политике в Вашингтоне и обещания продолжения щедрости в будущем, дефицит бюджета в ближайшие годы будет расти до 1 триллиона долларов или более. Это потребует большего объема выпуска государственных облигаций для финансирования будущих расходов, которые будут увеличены в течение следующего спада в результате спада налоговых поступлений. Центральные банки продолжат оставаться покупателем облигаций для поддержания текущего статус-кво, но станут более агрессивными покупателями в течение следующий спад. Следующая программа QE для ФРС, чтобы компенсировать следующую экономическую рецессию, вероятно, составит 2-4 триллиона долларов, что подтолкнет 10-летнюю доходность к нулю ». В этом послании прошлой недели« Yellen Speaks Japanese »и вчерашнем сообщении« Debt, Deficits & «Экономические предупреждения» Я изложил структуры данных за вышеприведенными пунктами. С тем, что Йеллен выдвигает идею о более государственных расходах, дефицит бюджета уже расширяется, а экономический рост значительно ниже ожиданий, спрос на облигации будет продолжать расти. Тем не менее, с технической точки зрения, тенденция процентных ставок уже предполагает нулевую ставку в течение следующего экономического спада ». Вот в чем смысл, в то время как пандитус продолжает подталкивать повествование о том, что« акции - единственная игра в городе », это скорее всего, окажутся плохими советами. Но таков характер медиа-ориентированного анализа с отсутствием исторического опыта или перспективы. С многих точек зрения реальный риск значительного долевого участия в портфелях перевешивается потенциалом для дальнейшего вознаграждения. Реализация «риска», когда это произойдет, приведет к быстрому размаху рынков, повышающих волатильность, и доходность облигаций снижается. Вот почему я продолжаю приобретать облигации на митингах на рынках, что подавляет цены на облигации, увеличивает доходность портфеля и хеджирование против будущей дислокации рынка. Иными словами, мне платят за хеджирование риска, снижение волатильности портфеля и защиту капитала. Облигации не мертвы, по сути, они, скорее всего, будут вашими лучшими инвестициями в недалеком будущем. В краткосрочной перспективе рынок может, несомненно, расти, особенно если ФРС продолжит реинвестировать выручку из своего баланса , Это точка, о которой я не буду спорить, поскольку инвесторы исторически склонны преследовать возвращения до самого конца. Но в промежуточные и долгосрочные сроки последствия полностью отрицательны.